Reorganizări corporative și cumpărare forțată a intereselor minoritare. Răscumpărarea de acțiuni de la acționari Ce este o ofertă obligatorie de răscumpărare de acțiuni

Din când în când, emitentul își cumpără propriile acțiuni de la bursă. De ce se face acest lucru și care sunt motivele reale ale acestor acțiuni ale companiilor la bursă? Tocmai așa, nimeni nu își va răscumpăra bunurile. Companiile își urmăresc propriile obiective, care la rândul lor ar trebui să le aducă anumite beneficii. Dar cum rămâne cu investitorii privați obișnuiți? Ce ar trebui să facă atunci când o răscumpărare este anunțată la bursă? Vinde, cumperi sau stai departe? Este posibil să câștigi bani din asta și ce pași ar trebui luati dacă apar informații despre o răscumpărare?

Motive pentru răscumpărare

Prin achiziționarea de acțiuni pe piața secundară, o companie își urmărește în primul rând propriile interese și crește încrederea investitorilor în ea, ceea ce are, în cele mai multe cazuri, un efect pozitiv asupra creșterii în continuare a cotațiilor. Să ne uităm la principalele motive ale răscumpărării pentru a înțelege cum se poate dezvolta situația la bursă în viitor.

Citate în cădere

Din cauza unei scăderi semnificative a prețurilor acțiunilor și a unei scăderi suplimentare, încrederea investitorilor în aceste titluri (precum și în compania însăși) începe să scadă. Pentru a opri declinul în continuare și pentru a crește nivelul de loialitate a investitorilor, compania răscumpără acțiuni de pe piață.

Astfel de acțiuni arată încrederea conducerii companiei în perspectivele dezvoltării acesteia în viitor. Acest lucru are un efect pozitiv asupra citatelor curente, determinându-le să crească puțin. Dar, de obicei, acest lucru are un efect destul de scurt. Totul va depinde de volumul activelor achiziționate. Cu o cerere suficient de mare, puteți observa o creștere destul de semnificativă, care se poate dezvolta în creștere pe termen lung.

Subevaluarea acțiunilor de către piață

Dacă există posibilitatea de a cumpăra acțiuni pe piața secundară la o reducere bună față de prețul lor corect și finanțele o permit, atunci de ce să nu profitați de ea. Astfel de abateri apar periodic pe piață din cauza multor factori, dintre care principalul este sentimentul investitorilor. Compania poate fi destul de stabilă pe piață, poate prezenta rate bune de dezvoltare și profituri. Dar atunci când apare un singur factor negativ, uneori nici măcar nu afectează direct activitățile companiei, investitorii încep să-și vândă activele existente, ceea ce duce la prețuri mai mici. Dar nu s-a întâmplat nimic cu afacerea în sine. El continuă să lucreze și să se dezvolte. Doar capitalizarea companiei (și acțiunile în sine) poate scădea cu 20 - 30 - 40% în acest timp.

O astfel de reducere este foarte atractivă atunci când, achiziționând astăzi propriile acțiuni la prețuri reduse, compania are încredere în creșterea lor în continuare. Și după ceva timp, când cotațiile sunt restaurate, acestea pot fi vândute înapoi, făcând bani decenti din diferență.

Bani în exces

Cu numerar în exces, o companie îl poate folosi fie pentru a-și răscumpăra propriile acțiuni, fie pentru a-și dezvolta afacerile viitoare. Și dacă alegerea conducerii cade pe prima, asta înseamnă că în acest moment consideră că aceasta este cea mai profitabilă opțiune. Ce putem spune din nou despre perspectivele bune de dezvoltare a companiei din punct de vedere al managementului.

Reducerea costurilor

Atunci când plătesc dividende acționarilor lor, companiile sunt obligate să plătească impozit pe venit. Achiziționarea propriilor acțiuni reduce suma totală a plăților de dividende și, în consecință, suma impozitului. Acțiunile în sine, oricât de mult cresc, nu sunt supuse impozitării până când sunt vândute. Ca urmare, o astfel de redistribuire a fluxurilor de numerar către creșterea numărului de acțiuni și reducerea plăților de dividende este mai de preferat pentru companie.

Capcane și manipulări potențiale

Răscumpărările de acțiuni pot fi folosite pentru manipulare performanta financiara a firmei . Retragerea unei anumite părți a activelor din libera circulație duce la modificarea unui raport important - profitul pe acțiune EPS.

EPS = câștigul total al companiei / numărul de acțiuni în circulație

Ca urmare, acțiunile devin subevaluate pe baza acestui indicator fundamental. Și mulți investitori, văzând o opțiune atât de atractivă, încep să cumpere active presupus ieftine care sunt vândute la o reducere bună.

Volumul de răscumpărare. Dacă procentul planificat de acțiuni răscumpărate este mic, atunci acest lucru nu va avea practic niciun efect asupra cotațiilor. În cazuri extreme, va exista un efect pe termen scurt al modificărilor de preț. Cu volume de răscumpărări suficient de mari, se va putea observa un dezechilibru destul de puternic între cerere și ofertă, care va împinge în mod natural cotațiile în sus.

Procentul de răscumpărare. Cand conditiile de achizitie devin suficient de atractive, incep cumpararea in masa de catre investitori pentru a obtine profit din aceasta procedura. Ca urmare, oferta depășește cu mult cererea. Și pentru a satisface toți vânzătorii, compania determină numărul total și valoarea cererilor lor și le distribuie între toți într-o anumită proporție. De exemplu, dacă volumul total planificat de răscumpărare este de 5 miliarde și cererile sunt depuse în valoare de 50 de miliarde, atunci doar 10% vor fi răscumpărați de la fiecare proprietar. În consecință, după ce răscumpărarea este finalizată, acțiunile nerevendicate încep să fie „trasate” înapoi pe piață. Iar situația opusă apare atunci când toată lumea vrea să vândă și are loc o scădere a cotațiilor.

Nivelul prețului. Dacă acțiunile se tranzacționează la niveluri scăzute în momentul răscumpărării, atunci acest lucru este bun. În caz contrar, atunci când încercați să răscumpărați acțiuni la maximele istorice sau cel puțin la intervale de preț destul de ridicate, există motive de îngrijorare. De ce ar întreprinde o companie această procedură, plătind în mod semnificativ în exces, răscumpărând acțiuni la prețuri atât de mari?

Poate exista o manipulare a prețurilor pentru a ridica în mod artificial cotațiile și mai mari și pentru a obține un profit folosind modificări suplimentare ale multiplicatorilor preț-câștig. Pentru a elimina această posibilitate de achiziție nedorită, investitorii privați trebuie doar să compare media industriei cu datele companiei. Cu un P/E ridicat, nu are sens economic ca o companie să-și răscumpere propriile acțiuni.

Procedura de răscumpărare

Există 2 opțiuni prin care o companie își poate achiziționa propriile active:

pe piata deschisa;
printr-o opțiune.

În primul caz, compania începe pur și simplu să cumpere active existente la bursă la prețul curent al pieței. Cumpărând treptat suma necesară. Investitorul poate fie să fie de acord cu vânzarea, fie să rămână pe margine cu titlurile pe care le deține. În funcție de strategia de răscumpărare, poate exista o modificare a cotațiilor. Cumpărarea agresivă este probabil să aibă ca rezultat o creștere mai mare decât tranzacționarea moderată în bucăți mici. Dar, în orice caz, din cauza cererii crescute, cotațiile curente vor crește.

La răscumpărarea printr-o opțiune, emitentul transmite tuturor acționarilor o ofertă cu un preț fix de răscumpărare, valabil pentru o anumită perioadă de timp. Prețul de răscumpărare constă din prețul curent al pieței și o primă suplimentară. Dacă, într-o anumită perioadă, prețul de piață al acțiunilor devine mai mare decât costul opțiunii, atunci devine neprofitabil pentru acționari să-și vândă activele. Dacă prețurile scad, atunci oferta devine destul de atractivă pentru ei.

Acţionarii au dreptul de a accepta sau de a respinge oferta de cumpărare pe baza condiţiilor de piaţă şi a obiectivelor lor financiare personale.

Beneficiu pentru investitor

Investitorii au o bună oportunitate de a profita dintr-un program de răscumpărare de acțiuni. Însuși procesul de a începe o răscumpărare este deja un semnal optimist de cumpărare. În funcție de volumul activelor achiziționate, mișcările prețurilor pot fi destul de semnificative. Dar, de regulă, procentul de titluri răscumpărate de pe piață nu este foarte mare, iar creșterea cotațiilor are de obicei un efect pe termen scurt. Prin urmare, acest lucru va fi de interes în principal pentru jucătorii care intră în oferte pentru o perioadă scurtă.

Dar dacă o companie desfășoară aceste proceduri cu o regularitate de invidiat, reducând treptat numărul de acțiuni în free float, acesta este un semnal pentru investitorii pe termen lung să se uite mai atent asupra titlurilor de valoare. Ulterior, din cauza scăderii constante a ofertelor de vânzare și a cererii constante, cotațiile pot crește mult în timp.

Există mai multe opțiuni.

Dacă ați deținut deja active înainte de anunțarea răscumpărării, atunci trebuie doar să așteptați ca piața să reacționeze la această veste cu o creștere a cotațiilor și să vindeți calm la un preț bun.
Cumpărați active imediat în momentul anunțului de răscumpărare, cu scopul de a le vinde în continuare după creșterile de preț.
Luați o poziție scurtă înainte de sfârșitul răscumpărării. În cele mai multe cazuri, ghilimele vor cădea.
Investitorii pe termen lung pot participa și ei. Strategia este următoarea: la un preț crescut, apoi după un anumit timp, răscumpărați pachetul de active pentru mai puțini bani.

Data publicării: 2017-05-02
Titlu:

O răscumpărare forțată de acțiuni are loc atunci când o societate pe acțiuni decide brusc să-și schimbe radical viața, dar un acționar individual nu dorește să se alăture acestei mișcări. La revedere ar trebui să fie pașnic și fără dezamăgire. Din păcate, acest lucru nu se întâmplă întotdeauna.

Când apare dreptul la răscumpărare obligatorie?

privind reorganizarea companiei;
la aprobarea unei tranzacții majore în legătură cu o proprietate care valorează mai mult de 50% din valoarea contabilă a activelor companiei;
privind modificările aduse statutului care limitează drepturile acestui acționar;
la încetarea statutului public al societății și la radiere.

În plus, atunci când se iau decizii cu privire la aspectele speciale prevăzute de cartă, asupra cărora votează proprietarii de acțiuni preferențiale ale unei societăți pe acțiuni nepublice (clauza 6 din articolul 32 din Legea federală „Cu privire la societățile pe acțiuni”) , acești acționari au și dreptul de răscumpărare.

Numai acţionarii care nu au votat pentru decizia sau au votat împotrivă au dreptul de răscumpărare.

Alaltăieri

La convocarea adunării generale a acționarilor, consiliul de administrație trebuie să aibă în mână o opinie a evaluatorului cu privire la valoarea de piață a acțiunilor. Prețul de cumpărare este de obicei aprobat în aceeași ședință a consiliului de administrație la care este anunțată convocarea Adunării Generale.

Anunțul de adunare a acționarilor indică apariția dreptului de a cere răscumpărarea, prețul și procedura de implementare a acestuia.

Se înțelege că de fiecare dată când o societate include aceste probleme pe agenda sa, este obligată să efectueze o evaluare.

Se întâmplă ca această obligație să fie uitată, cu bună știință sau fără să vrea, iar la convocarea unei ședințe să nu se pomenească deloc răscumpărarea. Acest lucru, însă, nu îl privează pe acționar de dreptul de a cere răscumpărarea acțiunilor. Va trebui să efectueze o evaluare din proprie inițiativă și să facă o reclamație. În viitor, el își va putea compensa cheltuielile.

Câte acțiuni pot fi „vândute” companiei?

Legea permite răscumpărarea totală sau parțială a acțiunilor deținute de un acționar.

Există o clarificare pentru acele întrebări foarte speciale pe care le-am menționat mai sus. În acest caz, vorbim doar de răscumpărarea acțiunilor preferențiale.

Când să faci o cerere?

Legea stabilește un termen de 45 de zile de la data la care adunarea generală a luat hotărârea care a servit ca bază pentru răscumpărare. În aceeași perioadă, vă puteți retrage cererea.

Termenul este înainte de judecată și nu poate fi restabilit.

Contestați evaluarea

Nu sunteți mulțumit de prețul aprobat de consiliul de administrație? Fie sunteți de acord să vă păstrați acțiunile, fie depuneți o cerere de cumpărare, în timp ce contestați decizia consiliului de administrație cu privire la valoarea acțiunilor și cereți despăgubiri.

Dacă contestați decizia consiliului de administrație, dar nu declarați răscumpărarea, instanța va indica faptul că acționarul nu și-a exercitat dreptul în modul prescris și este imposibil să răscumpărați acțiunile peste termenul de patruzeci și cinci de zile. .

Dacă cereți o răscumpărare și apoi contestați prețul, este posibil să primiți și un refuz de a vă satisface pretențiile. În primul rând, la momentul depunerii cererii, probabil că reclamantul nu va mai fi acționar, adică își va pierde dreptul de a contesta deciziile organelor societății. În al doilea rând, există riscul de a rata termenul de trei luni pentru contestarea deciziilor consiliului de administrație.

Cazurile care contestă prețul răscumpărării forțate sunt complexe și lungi. Există cazuri în care soluționarea unei dispute a durat mai mult de patru ani. Este cu atât mai evident cât de conflictuale sunt situațiile luate în considerare și cât de intransigente sunt toate părțile interesate.

Dacă vă confruntați cu un conflict corporativ, contactați avocatul Vladimir Chikin și vă vom ajuta. Scrieți sau sunați la + 7 499 390 76 96.

Cea mai importantă caracteristică a tranzacțiilor cu acțiuni ale unui OJSC este obligația persoanei care a devenit proprietara a peste 30, 50 sau 75% din numărul total de acțiuni cu drept de vot ale companiei de a trimite acționarilor rămași o ofertă obligatorie. să-și răscumpere acțiunile (sau alte valori mobiliare care pot fi convertite în acțiuni). Această ofertă se face în cel mult 35 de zile de la înregistrarea chitanței în contul personal.

Mai mult, în intervalele de 30% + 1 acțiune - 50%, 50% + 1 acțiune - 75%, 75% + 1 acțiune - 100%, o persoană are dreptul de a cumpăra valori mobiliare fără obligația de a trimite o ofertă obligatorie către alti actionari. Este necesar doar dacă, ca urmare a tranzacțiilor la răscumpărarea acțiunilor unui OJSC sau din alte motive (de exemplu, când apar semne de afiliere), una dintre valorile prag (30%, 50% sau 75% din numărul de acțiuni cu drept de vot) a fost depășit.

De ce au fost alese aceste numere specifice? Cert este că trecerea acestor praguri oferă unul sau altul grad de control asupra companiei. Astfel, deținerea a 30% din acțiuni îi conferă titularului dreptul de a organiza o ședință repetată în locul celei eșuate. Un pachet de 50% permite proprietarului său să rezolve diverse probleme în favoarea sa la o adunare generală a acționarilor, unde este necesară aprobarea cu majoritatea simplă de voturi, și un pachet de 75% dacă este necesară aprobarea cu majoritate calificată.

La fel ca o ofertă voluntară, o ofertă obligatorie este în esență o ofertă publică, care conține toți cei mai importanți termeni ai tranzacției. Iar indeplinirea obligatiei de catre investitorul care face o oferta obligatorie trebuie confirmata printr-o garantie bancara. Diferența este că transmiterea unei oferte obligatorii de răscumpărare de acțiuni nu este o expresie a voinței investitorului, ci a obligației acestuia, care ia naștere atunci când participația sa atinge valorile prag de mai sus.

Particularități ale stabilirii prețului acțiunilor într-o ofertă obligatorie

Prețul acțiunilor specificat în oferta obligatorie trebuie stabilit de investitor, ținând cont de anumite cerințe. Astfel, costul valorilor mobiliare nu poate fi mai mic decât prețul mediu ponderat al acestora, care este determinat pe baza rezultatelor tranzacționării pe piața valorilor mobiliare din ultimele șase luni.

Dacă numărul organizatorilor de tranzacții este de doi sau mai mulți, atunci prețul mediu ponderat este calculat pe baza rezultatelor tranzacțiilor tuturor organizatorilor în care aceste valori mobiliare circulă de șase sau mai multe luni.

În cazul în care valorile mobiliare în cauză nu participă la tranzacționare sau sunt în circulație pe o perioadă mai mică de șase luni, prețul specificat în oferta obligatorie nu poate fi mai mic decât valoarea de piață calculată de un evaluator independent. În acest caz, valoarea unei anumite acțiuni (sau a unei alte valori mobiliare convertibile în aceasta) este supusă evaluării.

Dacă în ultimele șase luni un investitor (sau afiliatul acestuia) a cumpărat sau s-a angajat să răscumpere acțiuni, atunci prețul acestora specificat în oferta obligatorie nu poate fi mai mic decât prețul maxim la care aceste persoane au achiziționat sau s-au angajat să răscumpere aceste valori mobiliare.

Posibile dificultăți

Apariția unei obligații pentru un mare (majoritar) acționar de a face o ofertă obligatorie de răscumpărare de acțiuni este benefică, în primul rând, pentru micii acționari (minoritari), precum și pentru acelor deținători de mari blocuri de acțiuni care nu au obiective. pentru administrarea societatii pe actiuni si, in situatia actuala, sunt interesati de vanzarea profitabila a acestor titluri. După ce au evaluat toate modificările care pot apărea în domeniul controlului corporativ, aceștia au dreptul să-și vândă acțiunile la valoarea de piață. Și acest lucru va fi benefic: la urma urmei, odată ce apare un acționar majoritar, acționarii minoritari nu vor mai avea o oportunitate reală de a lua parte la conducerea companiei.

Cu toate acestea, cerința de ofertă obligatorie cuprinsă în Legea societăților pe acțiuni a îngreunat viața acționarilor majoritari. Capacitatea acționarilor minoritari de a-și vinde acțiunile la prețurile pieței duce la un anumit risc pentru cumpărători. Trebuie să fii pregătit pentru faptul că un investitor care dorește, de exemplu, să cumpere 40% din acțiunile unei societăți pe acțiuni deschise, va fi de fapt obligat să cumpere 100% din acțiunile OJSC. Pentru a evita astfel de situații, astfel de tranzacții trebuie structurate în etapa inițială a implementării lor.

Puteți face acest lucru în următoarele moduri:

Dacă intenționați să cumpărați un bloc mare de acțiuni (depășind de obicei 50%), o opțiune bună poate fi schimbarea tipului de societate pe acțiuni: de la OJSC la CJSC. Nu este nevoie să anunțați creditorii. Pentru a schimba tipul de companie, trebuie doar să faceți modificări în Carta acesteia. O dificultate semnificativă în această opțiune este asigurarea votului loial de către un număr calificat (mai mult de 75% din acțiuni) din toți alegătorii la adunare.
O ofertă obligatorie de răscumpărare de acțiuni nu este necesară chiar dacă valorile mobiliare sunt vândute sau achiziționate între afiliați. În cadrul unei astfel de scheme, proprietarul acțiunilor nu își înstrăinează titlurile de valoare, ci le contribuie la capitalul autorizat al unei societăți cu răspundere limitată - o filială. În acest caz, societatea nu mai are obligația de a crea o ofertă obligatorie.
În continuare, potențialul cumpărător al acțiunilor achiziționează toate acțiunile din capitalul autorizat al SRL și astfel are posibilitatea de a dispune de toate acțiunile. În ciuda faptului că, din punct de vedere al legii, acțiunile aparțin unei filiale - o societate cu răspundere limitată, cumpărătorul primește controlul deplin asupra întregului bloc de acțiuni. Este important să nu aibă obligații față de alți deținători de valori mobiliare.

Dacă orice circumstanțe fac imposibilă utilizarea celor două metode de mai sus, atunci trebuie să fiți pregătit pentru posibile riscuri. În acest caz, accentul ar trebui să fie pus pe gestionarea costului proiectului și pe planificarea posibilelor opțiuni de tranzacție.

În societățile pe acțiuni deschise, legalizarea obligatorie se practică dacă dimensiunea pachetului deținut de o persoană ajunge la 95%. Există două opțiuni pentru cerințele de răscumpărare: oferta obligatorie și voluntară. În primul caz, investitorul este obligat să ofere acţionarilor să-şi vândă acţiunile, în al doilea - acţionarii îi oferă acestuia să cumpere restul de 5%.

Răscumpărare forțată de acțiuni la cererea proprietarului blocului principal de valori mobiliare

Un acționar majoritar are tot dreptul de a solicita cu forța răscumpărarea valorilor mobiliare (squeese-out) rămase în mâinile acționarilor fără acordul prealabil al acestora. Investitorul, în termen de șase luni de la momentul în care a devenit proprietarul a 95% din pachet, poate trimite o cerere de răscumpărare tuturor celorlalți proprietari, notificându-i termenii tranzacției.

Prețul acțiunilor și valorilor mobiliare în timpul răscumpărării forțate nu poate fi mai mic decât prețul:

piață (după calculul unui evaluator independent);
prețurile pentru achiziția lor în cadrul unei oferte obligatorii sau voluntare, datorită căreia proprietarul pachetului a achiziționat 95%;
prețul maxim la care proprietarul principal a cumpărat acțiuni după data expirării ofertei primite.

Restul deținătorilor de valori mobiliare au dreptul de a solicita răscumpărarea acțiunilor rămase (sell-out). În termen de 35 de zile calendaristice de la data achiziției pachetului, investitorul trebuie să trimită 5% dintre deținătorii de hârtie o notificare în care să prezinte termenii tranzacției viitoare că aceștia au dreptul de a cere răscumpărarea acțiunii rămase. Acționarii, acceptând termenii, trimit investitorului o cerere de răscumpărare în cel mult șase luni de la notificarea unui astfel de drept.

Prețul acțiunilor răscumpărate nu poate fi mai mic decât:

prețul la care au fost achiziționate acțiuni în cadrul unei oferte obligatorii sau voluntare;
prețul maxim la care proprietarul blocului a achiziționat valorile mobiliare după finalizarea acceptării ofertei (obligatoriu sau voluntar).

Proprietarul pachetului are dreptul de a răscumpăra restul de 5% dacă nu a cumpărat< 10% голосующих акций при принятии предложения (обязательного или добровольного).

Investitorul cumpără acțiunile rămase de la toți acționarii, indiferent de dorințele acestora. Dacă micii proprietari nu depun o cerere de vânzare a acțiunilor lor, acțiunile lor vor fi anulate și virate în contul proprietarului principal. Fondurile transferate pentru titluri de valoare în vederea decontărilor ulterioare cu acționarii se păstrează la depozitul unui notar în zona în care se află societatea pe acțiuni.

Micii acționari care nu doresc să renunțe la acțiunile lor sau nu sunt mulțumiți de preț au dreptul de a depune o cerere de compensare a pierderilor la o instanță de arbitraj, dar nu mai târziu de șase luni de la data radierii acțiunilor răscumpărate de la contul lor personal. Depunerea unei cereri nu poate suspenda procesul de răscumpărare forțată sau nu-l poate anula.
Proprietarul a 95% din pachetul de valori mobiliare primește controlul deplin asupra companiei și devine proprietarul acesteia. Principala motivație pentru cumpărarea forțată este că o participație de 100% va permite proprietarului său unic să gestioneze compania mult mai eficient. De regulă, drepturile micilor acționari sunt ignorate.

Rambursarea obligatorie pentru societățile pe acțiuni închise este mult mai dificilă, dar acestea beneficiază de dreptul de a transforma o societate pe acțiuni închisă într-una deschisă.

„Contabilitatea”, 2011, N 1

In conditiile in care actionarul predominant (actionarul majoritar) intentioneaza sa investeasca in dezvoltarea si modernizarea productiei, dezvoltarea de noi produse competitive, cand este interesat de cresterea eficientei managementului corporativ al unei societati pe actiuni deschise, este necesar să stabilească în legislație un echilibru între interesele sale legitime, pe de o parte, și interesele legitime ale acționarilor minoritari ale căror drepturi de proprietate sunt afectate de deciziile conducerii.

Pentru a proteja drepturile acționarilor minoritari în timpul redistribuirii controlului corporativ, a fost adoptată Legea federală nr. 7-FZ din 5 ianuarie 2006, care completează Legea federală nr. 208-FZ „Cu privire la societățile pe acțiuni” cap. XI.1 „Achiziția a mai mult de 30 la sută din acțiunile unei societăți deschise”, ale cărei reguli reglementează raporturile de proprietate pe acțiuni în vederea eficientizării proceselor obiective de concentrare a capitalului în societățile pe acțiuni deschise.

Capitolul reglementează condițiile și procedura de transmitere a drepturilor asupra acțiunilor, înstrăinarea forțată a proprietății acționarilor minoritari, sub rezerva unei compensații prealabile și echivalente pentru valoarea acțiunilor retrase.

Există patru tipuri de oferte de răscumpărare de acțiuni, fiecare dintre acestea putând fi aplicată de către acționarul majoritar dacă sunt îndeplinite anumite condiții:

- oferta voluntara. Acționarii care intenționează să achiziționeze un bloc de acțiuni constituind, individual sau în comun cu afiliații, cel puțin 30% din acțiunile unei societăți deschise, au dreptul de a transmite societății deschise o ofertă voluntară de achiziție de acțiuni deținute de alți acționari ai firma deschisa;

- oferta obligatorie. Persoana care a achizitionat mai mult de 30% din numarul total de actiuni ale unei societati deschise, in termen de 35 de zile de la data efectuarii inregistrarii de credit corespunzatoare in contul personal (cont de depo) sau din momentul in care aceasta persoana a aflat sau ar trebui au aflat că el, în mod independent sau împreună cu afiliații săi, deține numărul specificat de astfel de acțiuni, este obligat să trimită o ofertă companiei deschise pentru a cumpăra acțiuni de la alți acționari;

- notificarea dreptului de a cere răscumpărarea acțiunilor. Persoană care, ca urmare a unei oferte voluntare de cumpărare a tuturor valorilor mobiliare ale unei societăți deschise, a devenit proprietara a mai mult de 95% din numărul total de acțiuni ale unei societăți deschise, ținând cont de acțiunile deținute de această persoană și de acesta. afiliaților, este obligat să răscumpere acțiunile rămase ale societății deschise deținute de alte persoane, precum și titlurile de valoare cu grad de emisiune convertibile în astfel de acțiuni la cererea deținătorilor acestora. În termen de 35 de zile de la data achiziției cotei corespunzătoare de valori mobiliare, acționarul majoritar este obligat să transmită proprietarilor de valori mobiliare care au dreptul de a cere răscumpărarea valorilor mobiliare, o notificare despre existența unui astfel de drept;

- obligația de a răscumpăra acțiuni. Trimis în termen de 6 luni de la data expirării perioadei de acceptare a unei oferte voluntare de achiziție a tuturor valorilor mobiliare ale unei societăți deschise de către o persoană care a devenit proprietara a peste 95% din numărul total de acțiuni ale unei societăți deschise, luând se ține cont de acțiunile deținute de această persoană și de afiliații acesteia, dacă în urma acceptării ofertei voluntare sau ofertei obligatorii corespunzătoare a fost achiziționat cel puțin 10% din numărul total de acțiuni ale societății deschise.

Doar ultima dintre propunerile enumerate îi obligă pe acționarii minoritari să-și vândă acțiunile și, de asemenea, provoacă marea majoritate a litigiilor soluționate de instanțele de arbitraj.

Litigiile apar cel mai adesea din următoarele motive:

drepturile constituționale ale acționarilor au fost încălcate în timpul privării forțate de proprietatea acestora asupra acțiunilor;
nu sunt de acord cu evaluarea valorii acțiunilor determinată de un evaluator independent; depunerea unei cereri de despăgubire pentru pierderile primite în legătură cu o evaluare nesigură a acțiunilor răscumpărate;
a fost încălcată procedura de răscumpărare forțată;
nu există dreptul de răscumpărare sau s-a dovedit că nu toate persoanele indicate ca afiliați care fac oferte de răscumpărare sunt astfel, iar miza reală este mai mică de 30 sau 95%.

Încălcarea drepturilor constituționale

Problema încălcării drepturilor și libertăților unui acționar minoritar garantate de art. Artă. 19, 35, 46 și 55 din Constituția Federației Ruse. Cel mai complet răspuns este dat în Decizia Curții Constituționale a Federației Ruse din 3 iulie 2007 N 681-O-P, care indică absența încălcărilor.

În cazurile de sechestrare silită a bunurilor de la proprietar (indiferent de temeiurile unui astfel de sechestru), trebuie exercitat un control judiciar efectiv, care poate fi fie preliminar, fie ulterior și servește drept garanție a principiului constituțional al inviolabilității bunurilor.

Constatând importanța și importanța controlului judiciar asupra respectării procedurii de consolidare a acțiunilor prin răscumpărarea acestora, Curtea Constituțională a Federației Ruse a subliniat că instanțele sunt chemate să asigure protecția efectivă a drepturilor și libertăților acționarilor și nu să verifice fezabilitatea economică a deciziilor luate de consiliul de administrație și de adunarea generală a acționarilor, care au independență și o largă discreție în afaceri; În consecință, instanțele de judecată, atunci când exercită controlul asupra hotărârilor organelor de conducere ale societăților pe acțiuni în baza plângerilor acționarilor și deținătorilor de acțiuni fracționale, nu evaluează fezabilitatea economică a opțiunii propuse de consolidare a acțiunilor, inclusiv întrucât, din cauza caracterul riscant al activității de afaceri, există limite obiective în capacitatea instanțelor de a identifica prezența erorilor de calcul în afaceri.

O garanție eficientă a menținerii unui echilibru al intereselor participanților la raporturile juridice relevante în procedura de răscumpărare forțată a acțiunilor și, în consecință, protejarea drepturilor acționarilor minoritari este implementarea unui control judiciar cuprinzător asupra acestei proceduri. În virtutea poziției juridice a Curții Constituționale a Federației Ruse, prevăzută în Rezoluția nr. 3-P din 24 februarie 2004, aceasta presupune atât o evaluare a corectitudinii determinării prețului acțiunilor care urmează a fi răscumpărate, cât și prezența unor pierderi cauzate reclamantului în legătură cu determinarea sa necorespunzătoare, precum și un studiu legat de răscumpărarea forțată sau apariția dreptului la o astfel de răscumpărare a unor împrejurări de fapt care pot indica o încălcare semnificativă a cerințelor legii sau abuz de drept și afectează stabilirea unui preț echitabil pentru acțiunile răscumpărate.

Înstrăinarea forțată a proprietății, sub rezerva unei compensații prealabile și echivalente, este posibilă nu numai pentru nevoile statului, ci și în cazurile în care este efectuată în scopul „binelui comun al societății pe acțiuni”, iar în aceste cazuri, ingerința în drepturile de proprietate ale acționarilor unei societăți pe acțiuni deschise este justificată, nu este în contradicție cu Constituția Federației Ruse și este permisă numai dacă există mijloace legale eficiente menite să depășească conflictul de interese al acționarilor dominanti și minoritari. Astfel, Curtea Constituțională a Federației Ruse a extins domeniul de aplicare a garanțiilor drepturilor de proprietate privată cuprinse în partea 3 a art. 35 din Constituția Federației Ruse.

Depunerea unei cereri de despăgubire

Potrivit art. 84.8 din Legea N 208-FZ, răscumpărarea acțiunilor se efectuează la un preț nu mai mic decât valoarea lor de piață, care trebuie stabilit de un evaluator independent. În acest caz, un acționar minoritar care nu este de acord cu prețul valorilor mobiliare răscumpărate are dreptul de a se adresa instanței de arbitraj cu o cerere de despăgubire pentru pierderile cauzate în legătură cu determinarea necorespunzătoare a prețului valorilor mobiliare răscumpărate.

Cererea menționată poate fi formulată în termen de șase luni de la data în care proprietarul valorilor mobiliare a luat cunoștință despre debitarea valorilor mobiliare răscumpărate din contul său personal (contul de depozit). Depunerea cererii menționate de către proprietarul valorilor mobiliare la instanța de arbitraj nu constituie motiv de suspendare a răscumpărării valorilor mobiliare sau de declarare a nulității acesteia.

Următoarele întrebări apar cel mai frecvent. Cui și unde poate un acționar minoritar să acționeze pentru despăgubiri? Este posibil să se invalideze raportul unui evaluator independent și cum să se dovedească faptul subevaluării?

Din partea 2 a art. 225.1 din Codul de procedură de arbitraj al Federației Ruse, rezultă că litigiile legate de proprietatea asupra acțiunilor, stabilirea sarcinilor acestora și exercitarea drepturilor care decurg din acestea sunt clasificate drept dispute corporative. Potrivit părții 4.1 a art. 38 din Codul de procedură de arbitraj al Federației Ruse, o declarație de cerere sau o declarație de dispută este depusă la instanța de arbitraj la locul pârâtului.

Procedura de determinare a prețului de răscumpărare a acțiunilor este stabilită de art. 84.8 din Legea nr.208-FZ. Prețul trebuie să fie determinat de un evaluator independent și confirmat de examinarea unei organizații de autoreglementare a evaluatorilor.

Prețul acțiunilor răscumpărate nu trebuie să fie mai mic decât valoarea de piață a valorilor mobiliare răscumpărate, determinată de un evaluator independent și nu poate fi mai mic de:

prețul la care au fost achiziționate valorile mobiliare în baza unei oferte voluntare sau obligatorii, în urma căreia persoana menționată la clauza 1 al art. 84.7 din această lege federală, a devenit proprietarul a mai mult de 95% din numărul total de acțiuni ale societății deschise menționate la paragraful 1 al art. 84.1 din Legea N 208-FZ, ținând cont de acțiunile deținute de această persoană și afiliații acesteia;
cel mai mare preț la care persoana specificată în clauza 1 a prezentului articol sau afiliații săi au achiziționat sau s-au angajat să cumpere aceste valori mobiliare după expirarea perioadei de acceptare a unei oferte voluntare sau obligatorii, în urma căreia persoana specificată în clauza 1 din Artă. 84.7 din Legea N 208-FZ, a devenit proprietarul a peste 95% din numărul total de acțiuni ale societății deschise specificat la alin.1 al art. 84.1 din Legea N 208-FZ, ținând cont de acțiunile deținute de această persoană și afiliații acesteia.

Evaluatorul nu este persoana ale cărei acțiuni au cauzat pierderi reclamantului (acționar), deoarece evaluatorul nu a plătit pentru acțiunile răscumpărate și nu se află într-o relație contractuală sau de altă natură obligatorie cu reclamantul (Rezoluția Serviciului Federal Antimonopol al Moscovei). District din data de 13 martie 2008 N KG-A40/1396-08).

În consecință, în conformitate cu legislația în vigoare, doar acționarul majoritar poate fi pârât într-o cerere de despăgubire pentru prejudiciul cauzat în legătură cu determinarea necorespunzătoare a valorii acțiunilor care urmează să fie răscumpărate.

Acordul cu un evaluator independent și acordul privind efectuarea unei examinări a raportului evaluatorului de către o organizație de autoreglementare a evaluatorilor se încheie de către acționarul dominant, care selectează și evaluatorul. Prin urmare, prețul acțiunilor este controlat de acționarul de control.

De regulă, acționarul minoritar nu are resurse materiale sau administrative pentru a-și proteja interesele la stabilirea prețului de răscumpărare. O examinare independentă pentru a determina prețul de răscumpărare, care este plătit de reclamant - un acționar minoritar, dacă decide să-și exercite dreptul de a-l contesta, poate ajunge la milioane de ruble.

Pentru a proteja acționarul minoritar, Legea nr.7-FZ a introdus o regulă privind răspunderea evaluatorului pentru nesiguranța indicarii în raport a valorii estimative a imobilului în curs de evaluare. Astfel, pentru orice neîndeplinire de către evaluator a obligațiilor prevăzute de Legea activităților de evaluare, răspunderea ia naștere în condițiile prevăzute la alin. 2 și 3 al art. 401 Cod civil al Federației Ruse. Acțiunile evaluatorului în cazul încălcării obligațiilor sale vor fi supuse prezumției civile de vinovăție (clauza 2 din articolul 401 din Codul civil al Federației Ruse). Aceasta înseamnă că absența vinovăției, precum și forța majoră (clauza 3 din articolul 401 din Codul civil al Federației Ruse), care nu i-au permis evaluatorului să își îndeplinească obligațiile, vor trebui dovedite în instanță.

Practica arbitrală nu este în favoarea acționarilor minoritari, arătând actuala neputință a micilor acționari în această materie. De exemplu, în favoarea achiziționării acțiunilor acționarului majoritar, Rezoluția Curții Supreme de Arbitraj a Federației Ruse din 17 martie 2008 N 3398/08, Rezoluții Serviciului Federal Antimonopol al Districtului Nord-Vest din 1 februarie 2010 în cauza N A44-1775/2008 și Districtul Siberiei de Vest din 11 octombrie 2007 N F04-7219 au fost adoptate /2007(39298-A45-16), Districtul Moscova din 20 iunie 2008 N KG-A40/4016-08, etc. .

Să aruncăm o privire mai atentă asupra dificultăților pe care le poate întâmpina un acționar atunci când încearcă să conteste valoarea acțiunilor.

Instanțele solicită reclamantului să facă dovada nesiguranței prețului de piață al acțiunilor stabilit în raportul unui evaluator independent. Cu toate acestea, o copie a raportului evaluatorului, în temeiul normelor alin.2 al art. 84.8 din Legea N 208-FZ se transmite numai societatii - ca anexa la cererea de rascumparare a actiunilor.

Obligația de a furniza unui acționar minoritar, la cerere, o copie a raportului evaluatorului nu este impusă de lege nici companiei, nici acționarului majoritar (Decizia Curții Supreme de Arbitraj a Federației Ruse din 20 februarie 2008 N 1452/ 08, Rezoluția Serviciului Federal Antimonopol al Districtului Ural din 13 noiembrie 2009 N F09-8859/09-S1 , Districtul Moscova din 14 februarie 2008 N KG-A40/107-08).

În cazul în care raportul nu este depus în mod voluntar, acționarul minoritar va trebui să depună o cerere la instanță pentru a solicita probe în conformitate cu art. 66 Codul de procedură de arbitraj al Federației Ruse. Mai mult decât atât, întrucât raportul de evaluare a acțiunilor nu este un document al unei societăți pe acțiuni (nu a fost întocmit de societate, ci la instrucțiunile acționarului majoritar), proprietarul acestuia este acționarul majoritar, de la care doar instanța poate cere acest document (copia acestuia) ca dovadă (Rezoluția FAS Districtul Siberian de Vest din data de 11 octombrie 2007 N F04-7219/2007(39298-A45-16)).

Procedura de cumpărare forțată

Acționarul dominant transmite acționarilor rămași o cerere de răscumpărare a valorilor mobiliare, sau mai precis, societății deschise, care, în termen de 15 zile de la data primirii cererii, este obligată să o transmită, împreună cu recomandările consiliului de administrație (consiliu de supraveghere) al societății deschise, tuturor deținătorilor de valori mobiliare cărora le este adresată, prin ordin recomandat prin scrisoare, cu excepția cazului în care statutul societății prevede o altă modalitate de transmitere a acestui mesaj în scris, sau predarea acestuia către fiecare dintre persoanele specificate împotriva semnăturii sau, dacă este prevăzut de statutul societății, publică-o într-o publicație tipărită accesibilă tuturor acționarilor societății, stabilită prin statutul societății.

Cererea de răscumpărare forțată trebuie să indice: principalele detalii ale acționarului dominant; numărul de acțiuni deținute de acesta și de afiliații săi; prețul valorilor mobiliare care se achiziționează și informații despre conformitatea prețului oferit cu cerințele clauzei 4 a art. 84.8 din Legea societăților pe acțiuni; procedura de plată a valorilor mobiliare răscumpărate, inclusiv termenul limită de plată a acestora, informații despre notarul în al cărui depozit vor fi virate fondurile în cazul în care acționarii minoritari nu își indică conturile bancare sau adresele pentru efectuarea unui transfer poștal.

Cererea de răscumpărare a valorilor mobiliare trebuie să conțină o notă făcută de organul executiv federal responsabil de piața valorilor mobiliare cu privire la data depunerii notificării prealabile către acesta. O ofertă voluntară, obligatorie, precum și o cerință de răscumpărare a valorilor mobiliare înainte de a le trimite unei companii deschise, sunt transmise organului executiv federal pentru piața valorilor mobiliare în conformitate cu Ordinul Serviciului Federal al Piețelor Financiare din Rusia din 13 iulie 2006. N 06-76/pz-n „Cu privire la aprobarea Regulamentului privind cerințele pentru procedura de efectuare a anumitor acțiuni în legătură cu achiziționarea a peste 30 la sută din acțiuni la societățile pe acțiuni deschise.”

Dacă procedura de răscumpărare nu este încălcată, instanțele resping pretențiile acționarilor minoritari (Decizia Curții Supreme de Arbitraj a Federației Ruse din 15 martie 2010 N VAS-2415/10, Rezoluția Serviciului Federal Antimonopol al Volga-Vyatka Sector din data de 10 martie 2010 în dosarul N A79-6814/2009 etc.).

Fără drept de răscumpărare

În practica arbitrajului, există multe cazuri legate de pretenții de a declara invalidă o tranzacție de răscumpărare de acțiuni din cauza recunoașterii ilegale a afiliaților care nu sunt afiliați.

Potrivit art. 4 din Legea Federației Ruse din 22 martie 1991 N 948-1 „Cu privire la concurența și restrângerea activităților monopoliste pe piețele de mărfuri”, afiliații sunt persoane fizice și juridice capabile să influențeze activitățile persoanelor juridice și (sau) persoanelor fizice angajate. in activitati de afaceri.

Persoanele afiliate unei persoane juridice sunt:

un membru al consiliului său de administrație (consiliu de supraveghere) sau al altui organ de conducere colegial, un membru al organului său executiv colegial, precum și o persoană care exercită atribuțiile organului său executiv unic;
persoane aparținând grupului de persoane din care face parte această persoană juridică;
persoanele care au dreptul de a dispune de mai mult de 20% din numărul total de voturi atribuibile acțiunilor cu drept de vot sau aporturilor care constituie capitalul autorizat sau social, acțiunile unei anumite persoane juridice;
o persoană juridică în cadrul căreia această persoană juridică are dreptul de a dispune de mai mult de 20% din numărul total de voturi atribuibile acțiunilor cu drept de vot sau aporturilor care constituie capitalul autorizat sau social, acțiunile acestei persoane juridice.

Persoanele afiliate unei persoane fizice care desfășoară activități antreprenoriale sunt:

persoane aparținând grupului de persoane din care face parte individul;
o persoană juridică în cadrul căreia o anumită persoană fizică are dreptul de a dispune de mai mult de 20% din numărul total de voturi atribuibile acțiunilor cu drept de vot sau aporturilor care constituie capitalul autorizat sau social, acțiunile acestei persoane juridice.

Astfel, un acționar - o persoană fizică nu poate avea afiliați, chiar dacă este înregistrat ca antreprenor individual, dacă acționează ca acționar nu ca antreprenor, ci ca persoană fizică (Rezoluția Serviciului Federal Antimonopol al Districtului Siberiei de Vest din data de 03). /05/2010 în cauza N A45-4654/2008).

De asemenea, nu există dreptul de răscumpărare dacă pârâtul a achiziționat mai mult de 95% din acțiunile societății nu ca urmare a unei oferte voluntare sau obligatorii.

Pârâtul nu are dreptul de a transmite o cerere fără a transmite mai întâi o ofertă obligatorie sau voluntară de cumpărare a acțiunilor de la acționarii minoritari ai societății (articolele 84.1, 84.2 din Legea privind societățile pe acțiuni). În conformitate cu art. 84.8 din Legea societăților pe acțiuni, dreptul de a transmite unei societăți deschise o cerere de răscumpărare a valorilor mobiliare revine numai acelei persoane care, ca urmare a unei oferte voluntare sau obligatorii de cumpărare a tuturor valorilor mobiliare ale unei societăți deschise. , a devenit proprietarul a peste 95% din numărul total de acțiuni ale companiei deschise (Decizia Curții de Arbitraj a orașului Moscova din 20 martie 2008 în dosarul nr. A40-59558/07-43-). 577, A40-59753/07-43-580).

I.V.Bulatova

Consultant

Prima Casa de Consultanta

„Ce să faci Consultați”